资管细则陆续发布 原则未变 更加务实

  

  7月20日,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“资管新规”)正式稿落地将近3个月之际,一行两会同一天发布资管新规细则,市场迎来《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(以下简称《通知》)、《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)、《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》(以下统称《证券规定》)等多份文件。作为市场主体之一,中融信托认为,此次资管细则的出台是对资管新规的坚持和补充,并更加务实、明确地引导市场平稳过渡,对市场长远发展影响积极。

  中融信托高管:细则是对新规的坚持和延续,贴近市场、更加务实

  △7月21日,中融信托常务副总裁游宇接受中央电视台

  《经济信息联播》栏目记者采访

  就细则的发布和影响,中融信托常务副总裁游宇接受了中央电视台财经频道记者的采访。他表示,《通知》并没有改变资管新规最初的精神及原则,它仅对如何执行资管新规做了更加明确和务实的安排,使得向资管新规的过渡变得更加平稳,执行节奏变得更为合理,对市场的指引也更加明确。

  他还进一步表示,此次《通知》的出台更切合当下市场的实际情况。比如,此前在资管新规中只明确了给予约三年过渡期,但过渡期内的具体业务操作各市场机构的理解不一,有的理解是从严从快,有的是从宽或者观望,这在一定程度上造成了混乱。通知恰逢其时进行主动引导,明确了一些具体方法和步骤,使资管新规操作性更强,过渡更加平稳,对市场而言是一个利好。

  他认为,资管产品是当下债券市场和中小企业的重要的投资者或资金提供者,可以用老产品来投资新资产相当于是拓宽了现有市场的流动性的渠道,对市场现有的存量资产,尤其是满足企业债或小微企业的融资需求非常有利,有助于市场的稳定。

  

中融信托创新研发部观点速递

  总体而言,本次发布的多份细则是对“资管新规”的延续和细化。在打破刚兑、去通道、降杠杆、重合规等主要方向上,并未有改变,并在执行层面有了更加细化、明确、务实的安排。其中:

  •   《通知》明确了公募可投非标,过渡期安排更灵活;明晰过渡期内相关产品的估值方法;进一步明确过渡期的宏观审慎政策安排。

  •   《办法》基本在市场预期内的资管新规框架下落细落小,在过渡期当中给予商业银行的自主性安排权利,对于商业银行根据自身业态调整理财业务的努力具有积极意义。

  •   《证券规定》主要针对一些私募资产管理业务经营上的典型问题,如个别机构偏离资管业务本源、主动管理不足、风险合规控制薄弱等提出指导意见,具有较高的政策延续性,部分指标在对比前期“资管新规”后,较现行的监管规定更加明确。

新规要点解读 1

  《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》

1 《通知》明确公募资管产品可以适当投资非标

  《通知》对“资管新规”第十条进行了进一步阐释,明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外,还可以适当投资非标准化债权类资产(以下简称非标),但应当符合“资管新规”关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定。此前资管新规并未明确禁止公募资管产品投资非标资产,《通知》进一步明确了可以“适当投资”。

  同日公布的《办法》明确了“延续现行监管规定,要求银行理财产品投资非标准化债权类资产的余额,不得超过理财产品净资产的35%或银行总资产的4%;投资单一机构及其关联企业的非标准化债权类资产余额,不得超过银行资本净额的10%。”《办法》没有涉及表述单个公募产品投资非标比例的限制标准,这在一定程度上提高了公募投非标的可操作性

2 老产品可投新资产

  《通知》称,“过渡期内,金融机构可以发行老产品投资新资产,优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求,但老产品的整体规模应当控制在资管新规发布前存量产品的整体规模内,且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。”

  《通知明确金融机构可发行老产品投资新资产,可以促进各资管机构过渡期内业务的开展,避免流动性风险。但对“新资产”的要求是,总体非标资产规模控制在此前存量总规模范围之内,且新增资产到期日不晚于2020年底。一方面坚持了“资管新规的原则和精神,一方面在过渡期内明确了“老产品”的投资范围,对金融机构更加明确的指引有助于扩大企业的融资渠道,有效缓解企业融资紧张。

3 部分定期开放式资管产品可用摊余成本法计量

  《通知》明确:过渡期内,对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品,投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券,可使用摊余成本计量,但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍;银行的现金管理类产品在严格监管的前提下,暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。

  总体来说,《通知》在估值方法上仍延续了“资管新规资管产品净值化管理、公允价值计价的原则,同时明确了适用于摊余成本法的资管产品的要求。

  该细则减小了银行理财的转型压力,短期内可缓解理财客户对于净值化产品波动的顾虑。“摊余成本+影子定价”是货币市场基金估值的普遍做法,也与《办法》要求相一致。信托公司相关产品的估值可参照执行。

4 非标回表范围扩大,鼓励发行二级资本债

  过渡期结束后,对非标回表以及存量股权类资产的处置标准预留空间;不硬性设置阶段性压降要求,金融机构自主整改。

  上述内容明确鼓励非标资产回表,并鼓励“发行二级资本债补充资本”,不搞“一刀切”,各家机构可根据自身情况进行整改,更具可操作性。同时银行在补充资本、安排回表的进度等方面有更多的自主权,有利于减缓回表压力。

2

  《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》

1 首次提出银行理财分为公募理财和私募理财

  其中公募标准按照《证券法》执行。由于按照“资管新规,私募资管产品的投资范围由合同约定,可以投非标、非上市公司股权及收(受)益权产品,因此这项分类将大大拓宽银行理财的投资范围。

2 银行理财门槛大幅降低,由5万降至1万

  此举大大地扩大了银行理财的客户范围,减小了银行募资压力,有利于解决银行存款流失的问题,预计银行理财规模将有所提高。但同时也要看到,门槛降低意味着投资者抗风险能力降低。尽管对银行公募理财投资非标及股票留了口子,但由于商业银行只能向投资者销售风险评级等于或低于其风险承受能力评级的理财产品,预计商业银行在公募理财产品的投资配置上将比较谨慎。

3 明确银行理财投资范围包括交易所的公募证券基金及权益类资产

  《办法》明确银行理财投资范围包括交易所的公募证券基金及权益类资产。银行理财不论私募和公募都可以直接投资股票基金。消除了监管套利空间。

4 对理财产品的估值核算进行了明确

  过渡期内,允许现金管理类理财产品在严格监管的前提下暂参照货币市场基金估值核算,并且符合条件的封闭理财产品可以采用摊余成本计量方法。货币基金所采用的摊余成本法估值有利于减少银行理财投资者对净值波动的担心。

5 银行理财投资合作机构进行了明确

  《办法》明确了银行理财投资合作机构应当是具有专业资质并受金融监督管理部门依法监管的金融机构或国务院银行业监督管理机构认可的其他机构。即,银行理财只能投资金融机构发行的产品,或聘请金融机构担当投资顾问,信托公司可以以多种方式与银行开展合作。

6 明确不允许银行发行分级理财产品

  《办法》明确不允许银行发行分级理财产品,但没有禁止银行理财投资其他金融机构发行的分级产品。

3

  《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》

  1、明确了资产管理计划可以投资非标准化债权类资产、股权类资产、商品及金融衍生品类资产,但存在投资上限,同一机构管理的全部资管计划投资的非标不得超过全部资产管理计划净资产的35%,投资于同一非标资产的资金合计不得超过300亿元。

  2、严格明确了“去通道”要求,禁止让渡管理职责:

  (1)禁止证券期货经营机构提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务;

  (2)禁止证券期货经营机构通过合同约定让渡管理职责;

  (3)禁止管理人按照委托人或其指定第三方的指令或者建议进行投资决策。

  3、明确私募资管为信托法律关系,并明确五大原则:

  (1)卖者尽责、买者自负;

  (2)审慎经营;

  (3)禁止刚性兑付;

  (4)独立运作;

  (5)财产独立。

  4、规定了强制独立托管的要求,但同时为单一资管计划留有空间,允许委托人与管理人约定不作独立托管,但要双方合意并且充分风险揭示。

  5、明确业绩报酬提取应当与资产管理计划的存续期限、收益分配和投资运作特征相匹配,提取比例不得超过业绩报酬计提基准以上投资收益的60%,且提取频率不得超过每季度一次。

  6、明确资管计划“双 20%”限制,3000万以上专业投资者不受限:

  •   一个集合资产管理计划投资于同一资产的资金,不得超过该计划资产净值的20%

  •   同一证券期货经营机构管理的全部资产管理计划投资于同一资产的资金,不得超过该资产的20%

  •   专业投资者且体量不低于3000万的资管计划不受此限制。

  7、自有资金参与单个集合资产管理计划的份额不得超过该计划总份额的20%证券期货经营机构及其下设机构(含员工)以自有资金参与单个集合资产管理计划的份额合计不得超过该计划总份额的50%。这项规定比银行理财灵活。银行不得用自有资金投资本行发行的理财产品。证券经营机构可以,但投资有比例限制。

新规对市场及信托行业影响
  •   《通知》明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外,还可以适当投资非标准化债权类资产,同时,结合银保监会发布的《办法》及证监会发布的《证券规定》,银行公募理财及券商资管计划皆可以投资非标,对小微和创新企业发债发股等直接融资利好,或会对信托投资非标业务有一定分流。

  •   《通知》明确过渡期内,金融机构可以发行老产品投资新资产,将有助于增加市场流行性,扩大企业的融资渠道,缓解实体企业的资金流压力,降低信用违约爆发的可能性。

  •   《办法》将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元,降低了理财产品购买门槛,有助于银行理财扩大客户范围、吸引资金流入银行。同时,公募理财资金可以投资二级市场股票、公募股票和混合基金,尽管有比例限制,但由于资金总规模变大,部分增量资金将流入股市,这将利好股市。

  •   《办法》明确了过渡期内,允许现金管理类理财产品在严格监管的前提下暂参照货币市场基金估值核算,并且符合条件的封闭理财产品可以采用摊余成本计量方法。这一点在《通知》中也有相近规定。因此,对于银行理财产品,客户可以得到一个相对稳定的收益预期,这将有利于客户及理财投资的稳定。

  •   《办法》放宽了过渡期安排,允许银行自行整改,这将减小银行回表的压力。预计理财新规实施以后,结合之前发布的降准、加快放贷、鼓励买低等级债等措施,实体企业的流动性将得到改善。随着企业端经营盈利的好转,债市股市的一二级市场也将会向好。

  •   证券期货经营机构从事私募资产管理业务方面,将可以与信托公司开展更多合作,《证券规定》明确证券经营机构的资管产品可以投信托计划,信托计划也可以是资管计划的委托人。符合资质要求的信托公司还可以做证券资管计划的投资顾问。

  整体来看,监管细则的落地对消除市场不确定性、稳定市场预期产生积极影响,能够推动当前部分停滞业务的重新启动,同时新产品的加速推出也有助于改善股票市场和债券市场的流动性。结合近期监管部门稳定经济的各项措施,将有效缓和近期经济和社融的紧张局面。

  预计随着实体企业流动性的好转,银行的不良率将会因此有所改善,信托面临的风险也或降低。对于信托公司而言,不管在开展新的业务,还是用老产品购买新资产等方面,在过渡期内有一定的主动权。

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